Средневзвешенная стоимость капитала

Средневзвешенная стоимость капитала (англ. weighted average cost of capital, WACC) — это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании. При расчете учитывается удельный вес каждого источника финансирования в общей стоимости^[1].

Термин «средневзвешенная стоимость капитала» применяется в финансовом анализе и оценке бизнеса. Показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.

В своем общем виде, средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается следующим образом^[2]:

${\displaystyle {\text{WACC}}={\frac {\sum _{i=1}^{N}r_{i}\cdot MV_{i}}{\sum _{i=1}^{N}MV_{i}}}}$

где ${\displaystyle N}$ есть количество источников капитала (ценные бумаги, виды заимствований); ${\displaystyle r_{i}}$ - требуемая норма доходности ценной бумаги ${\displaystyle i}$; и ${\displaystyle MV_{i}}$ - рыночная стоимость всех находящихся в обращении ценных бумаг ${\displaystyle i}$.

В случае, когда компания финансируется только посредством собственного капитала и заемных средств, средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается как:

${\displaystyle {\text{WACC}}={\frac {D}{D+E}}K_{d}+{\frac {E}{D+E}}K_{e}}$

где ${\displaystyle D}$ - совокупные заимствования, ${\displaystyle E}$ - совокупность собственных средств, ${\displaystyle K_{d}}$ - стоимость заёмного капитала, и ${\displaystyle K_{e}}$ - стоимость собственного капитала. При этом, при расчете должны быть использованы рыночные стоимости собственного и заемного капитала^[3].

В формулу расчета средневзвешенной стоимости капитала также могут быть включены эффекты от введения налогов. Так, WACC для компании, финансируемой посредством одного вида ценных бумаг с совокупной рыночной стоимостью, равной ${\displaystyle MV_{e}}$, и стоимостью собственного капитала ${\displaystyle R_{e}}$, а также одного вида облигаций с совокупной рыночной стоимостью, равной ${\displaystyle MV_{d}}$, и стоимостью заемного капитала ${\displaystyle R_{d}}$, в стране с ставкой корпоративного налога ${\displaystyle t}$ рассчитывается следующим образом:

${\displaystyle {\text{WACC}}={\frac {MV_{e}}{MV_{d}+MV_{e}}}\cdot R_{e}+{\frac {MV_{d}}{MV_{d}+MV_{e}}}\cdot R_{d}\cdot (1-t)}$

Такой расчет может сильно различаться в виду наличия большого набора составляющих, взятых за основу для расчета средневзвешенной стоимости. Как следствие, вполне обоснован широкий набор WACC для одной и той же компании ^[4].

При инвестиционном анализе стоимость капитала сравнивается со ставкой внутренней доходности (IRR). Чтобы проект окупался, внутренняя доходность должна быть больше стоимости капитала.

Поскольку измеряется ожидаемая стоимость нового (или привлекаемого) капитала, необходимо использовать рыночные оценки стоимости каждой из составляющих, а не данные из бухгалтерской отчетности (которые могут значительно отличаться). Дополнительно, другие, более редкие источники финансирования, такие как конвертируемые облигации, конвертируемые привилегированные акции и прочие, будут включаться в формулу только в случае, если они присутствуют в значительных объёмах, поскольку стоимость подобного финансирования обычно отличается от стандартных облигаций и акций.

Где взять данные для расчёта WACC? Во-первых, необходимо заметить, что веса источников финансирования являются не чем иным, как долями рыночной стоимости каждой составляющей в общем объёме финансирования. Например, удельный вес собственного капитала (обыкновенных акций) будет рассчитываться следующим образом:

Рыночная стоимость обыкновенных акций / (Рыночная стоимость обыкновенных акций + Рыночная стоимость привилегированных акций + Рыночная стоимость заёмных средств).

• Рыночная стоимость собственного капитала (обыкновенных акций) для публичной компании рассчитывается как цена акции, умноженная на их количество в обращении.

• Рыночная стоимость собственного капитала (привилегированных акций) рассчитывается аналогично.

• Рыночная стоимость заёмного капитала просто рассчитывается, если компания имеет облигации в обращении. Достаточно часто компании имеют значительные банковские кредиты, стоимость которых оценить сложнее. Тем не менее, если кредитный рейтинг компании не испытывал значительных изменений, рыночная стоимость заимствований должна быть близкой к балансовой стоимости. Поэтому в расчёте WACC допустимо использовать балансовую стоимость заёмных средств.

Оценка стоимости акций - это процесс определения внутренней стоимости акции на основе ожидаемого риска и предполагаемой доходности.

• Обыкновенные акции оцениваются с помощью модели CAPM.

• Привилегированные акции эквивалентны бесконечному аннуитету, в котором держатель имеет право получать фиксированные платежи неограниченное количество периодов. Таким образом, стоимость определяется отношением периодического платежа к цене привилегированной акции и выражается в процентном измерении.

• Доходность к погашению по торгующимся облигациям является оценкой их стоимости. В случае отсутствия торгующихся облигаций за оценку стоимости можно принять текущие процентные ставки по банковским кредитам для данной компании или сопоставимых компаний. Поскольку компания может списывать налоги с объёма уплаченных процентов, стоимость заёмного капитала снижается на эффективную ставку налога. Таким образом, стоимость заёмного капитала для компании = (доходность к погашению или ставка процента)  × (1 − ставка налога). В практике, налоговый вычет сохраняют в формуле, не учитывая в стоимости заёмных средств:

WACC = доля обыкновенных акций × стоимость капитала обыкновенных акций

+ доля привилегированных акций × стоимость капитала привилегированных акций

+ доля заёмного капитала × стоимость заёмного капитала × (1 − ставка налога).

Теперь все составляющие можно включить в итоговую формулу WACC.

Экономисты Мертон Миллер и Франко Модильяни продемонстрировали в теореме Модильяни-Миллера, что в идеальной ситуации, при отсутствии налогов, стоимость капитала компании не зависит от структуры капитала (отношения собственного и заемного капитала). Поскольку налоговые системы зачастую позволяют производить налоговый вычет с уплаченных процентов, то заёмное финансирование становится привлекательным (эффект Налогового щита).

• Стоимость капитала
• Стоимость собственного капитала
• Собственный капитал
• Заемный капитал
• Гипотеза Модильяни — Миллера
• CAPM

• Джон Теннент. Управление денежными потоками: Как не оказаться на мели = Guide To Cash Management How To Avoid A Business Credit Crunch. — М.: Альпина Паблишер, 2014. — 208 с. — ISBN 978-5-9614-4646-3.

• On-line расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC)
• WACC online calculator (en.)